Estagflação diferente da do seu avô

Era bastante óbvio, mesmo antes de 28 de fevereiro, que a economia dos EUA estava paralisando, embora a inflação já estivesse ganhando força. Mas então veio a guerra. 

Uma conflagração econômica de proporções globais está prestes a eclodir do vazio que era a fonte de commodities do Golfo Pérsico. Isso inclui entre 20% e 50% de todas as commodities básicas que impulsionam o PIB global, como petróleo bruto, GLP, GNL, amônia, ureia, enxofre, hélio e muitas outras.

Consequentemente, a parcela global de commodities industriais cruciais que agora se encontram em risco. Isso inclui tanto aquelas que transitam diretamente pelo Estreito de Ormuz quanto a parcela do fornecimento da região do Oriente Médio em geral, que também está exposta às atuais interrupções da Guerra Frágena, mas é entregue por oleoduto, trem ou vias navegáveis ​​alternativas, como a rota do Mar Vermelho/Canal de Suez.

Essa crescente desorganização dos fluxos diários globais de commodities terá um efeito duplo devastador: causará uma queda imediata na produção e no volume de mercadorias em resposta ao aumento vertiginoso dos custos de insumos ou à disponibilidade limitada — ao mesmo tempo que incentiva os bancos centrais a "ajudar" imprimindo mais dinheiro inflacionário.

Tudo isso configura um episódio clássico de estagflação, mas não será apenas o tipo levemente doloroso que ocorreu durante a década de 1970. Afinal, apesar de um aumento de 120% no nível de preços durante a década, não houve uma destruição total quando medida do ponto de vista da renda familiar mediana real.

Aconteceu que a estagflação da década de 1970 veio na sequência do que havia sido uma verdadeira Era de Ouro, pelos padrões históricos, entre 1954 e 1969. Durante esse período, a renda familiar mediana real subiu de US$ 39,700 para US$ 66,870, um aumento expressivo. 3.53% por ano.

É claro que essa ascensão gradual da prosperidade da classe média diminuiu drasticamente durante a inflação da década de 1970, mas a linha azul no gráfico abaixo pelo menos continuou subindo. Assim, entre 1969 e 1980, a renda familiar mediana real cresceu a uma taxa pouco expressiva de 0.61% ao ano, mas a tendência ainda era de alta.

Mas eis a questão. A economia dos EUA na década de 1970 foi capaz de lidar com as pressões da alta inflação, do petróleo e de outros choques de commodities, bem como com as interrupções e retomadas de um Federal Reserve recém-liberado dos efeitos disciplinares do padrão-ouro de Bretton Woods. Em grande parte, isso se deveu ao fato de o nível agregado de endividamento da economia americana ser relativamente modesto.

A dívida pública e privada total em 1970 era de $ 1.5 trilhões, representando apenas 147% do PIB, conforme mostrado no gráfico abaixo. Além disso, este último representava o índice de alavancagem nacional de longo prazo (dívida total dividida pela renda nacional) ao longo de períodos históricos de bonança e recessão, remontando a 1870.

Além disso, mesmo após os grandes déficits governamentais da década de 1970 e um aumento nos empréstimos privados impulsionados pela inflação durante a década, a dívida total dos EUA permaneceu em $ 4.6 trilhões por volta de 1980. Isso foi apenas 162% do PIB.

Em resumo, a economia dos EUA durante esta década de estagflação foi duramente atingida por uma inflação sem precedentes em tempos de paz, mas ainda não estava sufocada por dívidas exorbitantes. Como mostra o gráfico, o crescente índice de alavancagem nacional só disparou de fato depois de meados da década de 1980, quando Alan Greenspan assumiu o comando do Fed e lançou os EUA (e o mundo) em uma onda de quatro décadas de impressão de dinheiro e no que equivale a um sistema bancário central keynesiano.

Como consequência, a dívida pública e privada total encontra-se hoje em um patamar completamente diferente. O saldo devedor totaliza atualmente quase [valor omitido]. $ 108 trilhões e pesa em 343% da renda nacional (PIB). Ou seja, à medida que nos encaminhamos para a próxima era de estagflação, a economia dos EUA estará carregando duas voltas de dívida adicional em relação à renda do que era o caso em 1970.

Isso faz diferença. O índice de alavancagem nacional durante a década de 1970 teve uma média de cerca de 153% do PIB, o que significa que, se tivesse sido mantido desde então, a dívida total em aberto seria agora de $ 48 trilhões. No entanto, a situação atual é de 342% do PIB e a dívida pública totaliza quase [valor omitido]. $ 108 trilhões.

Os números mostram tudo o que você precisa saber. A economia dos EUA está agora em crise. mais 60 trilhões de dólares em dívida do que ocorreria se a taxa média de alavancagem nacional da década de 1970 tivesse sido mantida. E mesmo com uma taxa de juros média ponderada de 5% em todos os setores da economia, isso é US$ 3 trilhões a mais por ano em despesas com juros e, portanto, menos fluxo de caixa disponível para investimentos e gastos discricionários.

É claro que os defensores da impressão de dinheiro keynesiana e os estatistas dizem "Sem problemas" e veem a dívida como um elixir para o crescimento, em vez de um fardo para o comércio e a produção. Mas discordamos veementemente.

Os resultados empíricos mostram o contrário. Por exemplo, o crescimento econômico real (vendas finais do produto interno bruto) apresentou uma média de 3.92% por ano durante o período de 1954 a 1970, quando a taxa de alavancagem nacional estava em ou abaixo de sua norma histórica de 150%. Em contraste, desde o pico pré-crise no quarto trimestre de 2007, o crescimento real desacelerou para apenas 1.97%.

Isso mesmo. A taxa de crescimento da tendência foi reduzida em 50% depois que o índice de alavancagem em toda a economia disparou nos últimos 35 anos.

Além disso, no caso do núcleo industrial da economia americana, a taxa de crescimento não apenas diminuiu; ela chegou a uma parada brusca.

Assim, entre 1954 e 1969, o índice de produção industrial aumentou consideravelmente. 4.5% por ano. No entanto, durante os anos que se seguiram à crise financeira de 2008, alimentada por dívidas, não houve nenhum aumento. crescimento em geral no setor industrial da economia dos EUA.

Em termos líquidos, a produção combinada dos setores de manufatura, serviços públicos, mineração e energia resultou em um enorme zero.

Assim, a pergunta volta a surgir. Por que acumulamos tanta dívida e tão pouco crescimento real depois que o Fed adotou integralmente o keynesianismo sob a liderança de Greenspan e seus sucessores?

Na verdade, a resposta não é tão misteriosa. A explosão da dívida de $1.5 trilhão a 108 trilhões de dólares O que aconteceu durante os 55 anos desde 1970 não ocorreu porque os consumidores, as empresas e o governo foram subitamente contaminados por um apetite voraz por dívidas, mas sim porque o banco central falsificou o seu preço através de uma repressão financeira interminável e da fixação das taxas de juro muito abaixo dos seus níveis naturais de equilíbrio no livre mercado.

Ao mesmo tempo, a dívida "barata" que caiu nos balanços patrimoniais dos EUA não se transformou em um grande aumento de investimentos produtivos, mas, em vez disso, alimentou décadas de inflação de ativos financeiros, especulação alavancada e engenharia financeira no setor corporativo. O resultado final foi o mau investimento e o desperdício de capital, mão de obra e outros recursos econômicos em uma escala épica.

Por exemplo, se o aumento drástico na taxa de alavancagem nacional desde o auge da prosperidade durante as décadas de 1950 e 1960 tivesse de fato sido direcionado para usos produtivos, ele necessariamente teria se refletido em sua contraparte — a taxa de investimento nacional.

Mas, claro, não foi dessa vez. Na verdade, a taxa de investimento de 8% do PIB (despesas de capital empresariais e habitação) caiu para apenas 4%. Ou seja, todo o endividamento adicional foi destinado a gastos governamentais, consumo corrente e inflação de ativos financeiros, e não a ativos produtivos capazes de gerar contribuições futuras para o crescimento e o padrão de vida.

Isso nos leva à iminente estagflação. Como já acontecia antes de 28 de fevereiro, o crescimento real da produção já havia estagnado. De acordo com as estatísticas do PIB real, o crescimento entre o 4º trimestre de 2025 e o 4º trimestre de 2025 foi de apenas 1.78%Mas praticamente tudo isso se deveu ao aumento massivo nos gastos com data centers e outras infraestruturas de IA, impulsionado pela bolha da IA.

Essa enorme alocação de capital não se deveu a uma aplicação prática incontestável da IA ​​nem ao fato de haver retornos superiores sobre os investimentos em IA. Na verdade, praticamente não houve retorno algum sobre os ativos de IA, e o aumento nos gastos de capital se resume essencialmente a uma nova versão do ditado "Construa e eles virão".

Mas, após 28 de fevereiro e a declaração de Trump de uma guerra no Golfo Pérsico que não pode ser vencida e que levará a economia global a uma espiral descendente sem precedentes desde meados da década de 1970, estamos verdadeiramente a caminho da estagflação.

Os custos de energia e combustível já dispararam. Mais importante ainda, o principal hidrocarboneto da economia americana — o diesel, usado pela enorme frota de caminhões, trens e tratores agrícolas do país — já está acima do nível de 2022, a US$ 5.40 por galão, e continua subindo.

Da mesma forma, na véspera da época de plantio, os custos dos fertilizantes já dobraram, o que significa que as taxas de aplicação serão reduzidas, as colheitas cairão e os preços dos alimentos dispararão até o dia 4 de julho, quando os relatórios de condições das safras do USDA praticamente preveem os níveis de produção do outono.

E, claro, ninguém levou em consideração que as usinas de processamento de gás natural do Catar estavam intrinsecamente ligadas às fábricas de semicondutores da Coreia do Sul e de Taiwan e, daí, a todo o setor manufatureiro mundial. Tudo isso por meio da cadeia vital do gás hélio extraído das usinas de processamento de gás natural.

Em resumo, a disparada dos preços das commodities vai impulsionar ainda mais os índices de inflação, mesmo com a contração da produção industrial devido ao aumento dos custos e à disponibilidade limitada. O mercado de trabalho está tão paralisado quanto durante o auge dos lockdowns a partir de abril de 2020, enquanto as vendas de imóveis novos estão evaporando. 

Isso é estagflação, só que com outro nome, mas desta vez o Fed não estará em posição de fazer muita coisa em relação à inflação ou às pressões recessivas.

O gênio da inflação já saiu da garrafa, mas o Fed não pode realmente pisar no freio como Volcker fez, porque a economia dos EUA está cambaleando sob o peso de US$ 60 trilhões em dívida adicional.

Ao mesmo tempo, a guerra e o ciclo inflacionário de commodities que ela gerou impedem que o país simplesmente imprima dinheiro para "estimular" a economia.

Então, como dissemos: esta não é a estagflação do seu avô. Nem de longe.

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