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Recentemente, tivemos a oportunidade de abordar o presidente do Fed, Jay Powell, em um coquetel em Nova York. Nossa mensagem para ele foi que existem vários motivos para interromper os cortes nas taxas de juros, mas, considerando a atual paralisação do governo, um dos argumentos mais convincentes é que as políticas monetárias expansionistas do Fed destruíram praticamente qualquer resquício de disciplina fiscal nos Estados Unidos.
Especificamente, lembramos-lhe que as taxas reais da crescente dívida federal têm sido essencialmente zero ou negativas durante a maior parte do tempo desde a chamada Grande Crise Financeira. Por sua vez, isto significa que a atual geração de políticos eleitos em Washington foi drasticamente enganada — por assim dizer, eutanasiada — quanto ao verdadeiro custo dos défices orçamentais massivos e crónicos.
Aqui está o rendimento ajustado pela inflação do título de referência do governo americano, o título do Tesouro de 10 anos. De fato, o rendimento ajustado pela inflação teve uma média de -0.30% durante todo o período de 2011 a 2025 até o momento. Mesmo agora, está em apenas +1.0%.
Então, sugerimos a Powell que o Fed está dizendo falsamente aos políticos eleitos que o crescente endividamento público não tem custo. Claro, o presidente Powell não hesitou, dizendo que, no fim das contas, "nos concentramos apenas no que é melhor para a economia".
Portanto, mais uma vez hoje, o que supostamente é melhor para a economia, segundo Jay Powell e sua alegre turma de impressores de dinheiro, é mais um corte de 25 pontos-base na taxa de juros, com indícios de que outros cortes virão. Ou seja, o Fed parece estar no caminho certo para levar a taxa de juros real de volta abaixo de zero, porque não há nenhuma evidência de que a taxa de inflação tenha caído abaixo de 3.00% e, como já observamos, parece estar acelerando desde abril.
Rendimento ajustado pela inflação dos títulos do Tesouro dos EUA com vencimento em 10 anos, de 1986 a 2025
Nesse sentido, oferecemos nosso confiável IPC médio ajustado de 16%. No último ano, a taxa anualizada de variação mensal oscilou entre +2% e +4%, e agora a taxa anual, que se move mais lentamente, também subiu, registrando 3.2% em setembro. Desnecessário dizer que o presidente do Fed não explicou como um nível mais alto de inflação como esse pode ser benéfico para a economia real — embora seja evidente que seus cortes contínuos nas taxas de juros estejam sinalizando aos gastadores de Washington e aos especuladores descontrolados de Wall Street que podem continuar assim.
Por outro lado, se o Fed continuasse seguindo a trajetória da linha azul do gráfico pela próxima década, o poder de compra de um dólar ganho ou poupado hoje seria de apenas 72 centavos no final desse período. Ele também não explicou como isso incentivaria os ingredientes clássicos da força da oferta — poupança, investimento, tomada de risco, esforço no trabalho e empreendedorismo. E por um motivo óbvio: leia a declaração pós-reunião de hoje ou qualquer uma das variações clonadas dos últimos meses e anos e você não encontrará nenhuma referência à oferta ou à Lei de Say.
Pelo contrário, o Fed se concentra na gestão da demanda keynesiana, como se a economia dos EUA fosse o equivalente a uma banheira gigante: seu trabalho é enchê-la até a borda com "demanda agregada", manipulando continuamente as taxas de juros sempre que houver qualquer indício de gastos insuficientes.
Mas, é claro, toda essa proposição está enraizada no absurdo publicado pelo Professor JM Keynes durante as circunstâncias totalmente diferentes da década de 1930.
Mesmo assim, a década de 1930 não revogou a Lei de Say nem repudiou de forma alguma seu axioma de que a oferta gera sua própria demanda. A Grande Depressão da década de 1930, na verdade, foi apenas a liquidação subsequente do enorme acúmulo de dívidas e da capacidade excedente de exportação que se materializaram durante a Primeira Guerra Mundial e durante a bolha de títulos estrangeiros da década de 1920. Por sua vez, tanto o boom da economia de guerra quanto o boom de exportações da década de 1920 foram devidos à expansão insustentável do crédito, alimentada pelo ritmo exuberante de impressão de dinheiro no recém-criado banco central do país.
Variação anual e aumento mensal anualizado do IPC médio aparado em 16%, de março de 2024 a setembro de 2025.
Em todo caso, o primeiro gráfico acima é a prova definitiva. Durante o período de 1985 a 2000, o rendimento dos títulos de 10 anos, ajustado pela inflação, teve uma média de +380 pontos-base, mas isso não afetou em nada a economia real. O crescimento econômico real, medido pelas vendas finais reais do produto interno bruto, teve uma média de 3.65% ao ano ao longo do período de 15 anos.
Em contrapartida, desde que as impressoras de dinheiro do Edifício Eccles perderam o controle durante e após a Grande Recessão, não houve qualquer sinal de recuperação. Apesar da já mencionada queda média de 0.3% no rendimento real dos títulos após 2010, o crescimento real médio tem sido de apenas 1.89% ao ano desde o pico pré-crise no quarto trimestre de 2007.
Ao contrário do que afirma Jay Powell, diríamos que levar as taxas de juros reais de volta ao limbo econômico dos rendimentos negativos não é, de forma alguma, "bom para a economia". A única utilidade de uma nova rodada de crédito barato é acomodar os piores impulsos dos gastadores em Washington e dos especuladores de Wall Street.
Não é de surpreender, portanto, que mesmo com o PIB real (linha vermelha) tendo crescido apenas 40% desde o quarto trimestre de 2007, a dívida federal (linha azul) tenha aumentado 300% e o patrimônio líquido do 1% mais rico da população (linha verde) tenha crescido 175%. Então, na próxima vez que virmos Powell, lembraremos a ele que, sim, dinheiro fácil é muito bom para os gastadores e especuladores em ambas as extremidades do Corredor Acela. Mas, quanto à economia real, nem tanto!
Índice do PIB real, da dívida pública e do patrimônio líquido do 1% mais rico desde o 4º trimestre de 2007
Repostado de Stockman's site privado
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David Stockman, Senior Scholar no Brownstone Institute, é autor de muitos livros sobre política, finanças e economia. Ele é um ex-congressista de Michigan e ex-diretor do Escritório de Administração e Orçamento do Congresso. Ele administra o site de análise baseado em assinatura ContraCanto.
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