O que você espera? De acordo com Joseph Biden, conforme transmitido pelo teleprompter, já estamos esclarecidos:
"Não," Biden disse quando perguntado por Jake Tapper, da CNN, se os americanos deveriam se preparar para uma recessão.
“Ainda não havia acontecido”, acrescentou o presidente mais tarde. “Não acho que haverá uma recessão. Se for, será uma recessão muito leve. Ou seja, vamos descer um pouco.”
Não, nem perto. A inflação virulenta que foi desencadeada no mundo pelos bancos centrais e pela máquina de guerra de Washington está agora tão profundamente enraizada que exigirá o que o secretário do Tesouro do presidente Eisenhower na época chamou de “recessão de cabelo encaracolado” para trazê-la de volta. .
Hoje Relatório PPI para setembro deve remover qualquer motivo de dúvida. Ou seja, o Fed elevou a taxa de juros em 300 pontos-base nos últimos seis meses, mas as pressões inflacionárias a montante incorporadas no índice de preços ao produtor nem se mexeram.
De fato, o chamado “núcleo de inflação” para bens acabados menos alimentos e energia 8.4% S/S. Esse é o nível mais alto desde 1981 julho.
Sim, a política monetária funciona com defasagem. Mas ainda não há como ler o gráfico abaixo e concluir que o Fed está perto de terminar sua campanha antiinflacionária. De fato, da base (janeiro de 1976) ao topo (abril de 1980) do ciclo inflacionário da década de 1970, o aumento do núcleo do PPI foi de 600 pontos base (@5.0% a @11.0%).
Por outro lado, da baixa em fevereiro de 2020 a setembro de 2022, o PPI principal aumentou em 740 pontos base (de 1.0% para 8.4%) em uma base Y/Y. Além disso, levou apenas 31 meses para acontecer, em comparação com 51 meses durante o ciclo 1976-1980.
Portanto, o que temos é exatamente o oposto da hedionda inflação “transitória” de Powell. Estamos falando aqui do chamado índice central, excluindo assim o ciclo ainda mais vicioso de alimentos e energia.
No fundo, portanto, essa inflação é virulenta, embutida e não será facilmente eliminada, mesmo por um colapso milagroso dos preços da gasolina ou dos supermercados.
Índice de Preços ao Produtor Principal para Bens Finais Menos Alimentos e Energia, 1976-2022
Nesse contexto, é preciso lembrar o que aconteceu na última vez que o Fed foi confrontado com um aumento de mais de 600 pontos-base na inflação do núcleo do PPI: ou seja, Volcker elevou a taxa de fundos federais em 1400 pontos de base, não meros 300; e levou seis anos para finalmente trazer a inflação de volta à Terra.
Para ter certeza, não temos ideia de quão alto e quanto tempo o Fed precisará para controlar a inflação durante este ciclo. Mas certamente será muito, muito superior a 300 pontos-base e a dor se espalhará por anos, não meses, como tem sido o caso até agora.
Taxa de Fundos do Fed, janeiro de 1976 a agosto de 1981
A razão pela qual a inflação provou ser tão intratável durante a era Volcker é que a estagflação ficou profundamente enraizada na economia, o que significa que o tipo de recessão “pequena” que Joe Biden estava comentando ontem não estava à altura da tarefa.
O fato é que temos uma demonstração histórica ao vivo sobre por que as esperanças de “aterrissagem suave” do Fed, dos permabulls e da torcida de Biden são pura fantasia. Estamos nos referindo ao fato de que Volcker projetou uma mini-recessão na primavera de 1980, mas não afetou o momento da inflação.
Conforme mostrado abaixo pela linha roxa, o PIB real atingiu o pico no primeiro trimestre de 1 e depois caiu no terceiro trimestre de 1980 durante a mini-recessão de Volcker. Durante esse intervalo de dois trimestres de “raso e curto”, o PIB real contraiu apenas 3%. Mas a taxa de inflação (linha marrom) continuou subindo, subindo a uma taxa anualizada de 9.5% durante o período.
Ou seja, a mula precisava de um 2X4 mais forte entre os olhos, uma terapia que Volcker logo percebeu que era inevitável.
PIB real versus PPI principal, 4º trimestre de 1979-4º trimestre de 1980.
A segunda rodada do medicamento anti-inflacionário Volcker tirou outra fatia da produção real – desta vez 2.6% do pico do terceiro trimestre de 3 ao fundo do quarto trimestre de 1981. Ainda assim, a inflação resistiu teimosamente ao remédio recessivo, subindo a um ritmo 5.3% taxa anual durante a recessão de cinco trimestres.
PIB real versus PPI principal, 3º trimestre de 1981 a 4º trimestre de 1982
Além disso, o impacto no mercado de trabalho foi severo. Ao longo da recessão, a taxa de desemprego U-3 subiu de 6.0% em agosto de 1979, quando Volcker assumiu o comando do Edifício Eccles, para 10.8% em dezembro de 1982.
Da mesma forma, o número de desempregados quase dobrou nesse período, passando de 6.3 milhões para 12.1 milhões. Assim, purgar a inflação virulenta que se tornou incorporada no nexo salário-preço-custo não se parecia em nada com a pequena recessão de Joe Biden, nem com o “aterrissagem suave” que os touros de Wall Street nunca param de vender.
Taxa de desemprego e nível de desemprego, agosto de 1979 a janeiro de 1983
Por acaso, o núcleo da inflação do PPI não retornou à zona de 2.00% até o quarto trimestre de 4. Ou seja, Volcker levou duas recessões e quatro anos para lutar com o núcleo da taxa do PPI de volta à meta de inflação pretensa atual do Fed. Por qualquer definição do termo, isso não é “curto e superficial”.
Mudança Y/Y no Core PPI, 1976 a 1983
No final das contas, a conquista da inflação dos anos 1970 por Volcker teve um preço alto para a macroeconomia porque não havia alternativa uma vez que a espiral inflacionária se enraizou.
Na verdade, o gráfico abaixo mostra o custo da recessão de duplo mergulho claro como o dia: a saber, o PIB real de US$ 6.82 trilhões no quarto trimestre de 4, quando Volcker acionou os freios monetários, ainda estava em US$ 1979 trilhões no quarto trimestre de 6.81, quando o economia finalmente atingiu o fundo. Ou seja, três anos de crescimento líquido zero do produto real.
Mas mesmo assim, o núcleo do PPI - que é inferior ao CPI - ainda estava em 4.7% no quarto trimestre de 4. Consequentemente, Volcker não conseguiu que a taxa de fundos do Fed ficasse abaixo de 1982% até outubro de 6.0.
Mudança Y/Y no PPI Core versus Nível do PIB Real, 4º trimestre de 1979 a 4º trimestre de 1982
Escusado será dizer que a era Volcker provou que a “estagflação” é uma fera teimosa, uma vez que se infiltra na estrutura de preços da economia. É por isso que o anúncio de hoje da Pepsi deve ter a última palavra.
A gigante de refrigerantes e lanches disse que espera um crescimento de receita de 2022% em 12, devido a um aumento de 17% no preço médio em todo o seu portfólio de produtos!
A matemática obviamente fala por si mesma, embora a Pepsi compreensivelmente tenha procurado interpretar o encolhimento implícito de 5% no volume como um “leve declínio” no volume geral de vendas,
Em suma, uma má estagflação está aqui. Como o Fed estará travado em uma batalha para domar o lado dos preços da equação, mesmo que a produção real vacile nos próximos meses e anos, duvidamos seriamente que a contração econômica a ser registrada no relógio de Joe Biden seja descrita nos livros de história. como um "recessão muito leve.”
republicados de StockmansContraCorner
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