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O mercado de trabalho pós-bloqueio: fraco e piorando

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Parte 1

Na sexta-feira passada, os apostadores de Wall Street fizeram outra tentativa de “más notícias são boas notícias”, elevando as médias modestamente após uma perseguição frenética ao redor do celeiro e de volta. Mas, no final das contas, é hora de esquecer os jogos dos day-traders de Wall Street e reconhecer que as más notícias econômicas são apenas isso – más notícias.

O aparente negativo no relatório de empregos de outubro foi o ligeiro aumento da taxa de desemprego para 3.7%, de 3.5% em setembro. Isso deveria significar que a economia estava esfriando e que o Fed poderia aliviar sua campanha de aperto.

Mas, como já dissemos muitas vezes, a taxa de desemprego U-3 não vale o papel em que é impressa. No entanto, isso não contradiz nem um pouco as más notícias reais no relatório de empregos de outubro, cujas más notícias foram espalhadas por toda parte interna do relatório. Todo o relatório, na verdade, foi apenas mais uma evidência de que o mercado de trabalho é fraco, não forte, e que a economia dos EUA caiu em um estupor estagnado.

Por um lado, a taxa de desemprego U-3, calculada a partir do inquérito aos agregados familiares, registou um aumento devido a um aumento de 306,000 no número de desempregados, enquanto o número de trabalhadores empregados caiu de 328,000.

Isso mesmo. O Gato de Schrödinger no BLS disse que os empregos eram +261,000 pela pesquisa de estabelecimentos, enquanto a pesquisa de domicílios postou o já mencionado -328,000.

Com certeza, se isso fosse apenas uma aberração de um mês, seria razoável deixar passar. Mas, na verdade, desde março, as duas pesquisas estão indo na direção oposta: a pesquisa de estabelecimentos, que alimenta diretamente os algoritmos, aumentou em 2.45 milhões empregos.

Ao mesmo tempo, a contagem de pesquisas domiciliares aumentou apenas 150,000 empregos. Isso é 94% menos!

Além disso, se você voltar ainda mais para o pico pré-Covid em fevereiro de 2020, a desconexão é ainda mais notória. A saber, o número de empregos da pesquisa de 158.61 milhões de domicílios divulgado em outubro foi na verdade 258,000 mais baixo do que era antes dos bloqueios, enquanto o número da pesquisa do estabelecimento foi  804,000 mais alto.

Claro, nenhum dos números é algo para se escrever, mas a discrepância não envolve nenhum grande mistério. O que está acontecendo é que as pessoas estão aceitando vários empregos para acompanhar o aumento do custo de vida e também porque o trabalho em casa tornou muito fácil para free lancers e trabalhadores temporários - especialmente no setor de tecnologia - anexar-se a duas, três ou até quatro folhas de pagamento do empregador. Todos estes contam como “empregos” no inquérito aos estabelecimentos, mas não no inquérito aos agregados familiares.

Escusado será dizer que um segundo ou terceiro emprego que engloba 5 horas de trabalho virtual por semana enganando o departamento de RH de algum empregador desatento não é a mesma coisa que um trabalho tradicional com 40 horas de trabalho real no local de trabalho. O primeiro é apenas mais um exemplo do ruído nos dados que leva a uma superavaliação crônica do mercado de trabalho real dos EUA.

Nível de Emprego: Pesquisa de Domicílios (linha roxa) Versus Pesquisa de Estabelecimento (linha marrom), fevereiro de 2020 a outubro de 2022

De qualquer forma, é por isso que achamos que o índice agregado de horas publicado pelo BLS é o mais útil entre seus muitos maus olhares sobre o mercado de trabalho. Pelo menos não confunde um trabalho de meio período com um emprego em tempo integral, nem conta o quarto emprego de um (ex) trapaceiro no Twitter como evidência de um mercado de trabalho “forte”.

Com base nisso, aqui está o que realmente obtivemos após as stimmy-paloozas pós-março de 2020, durante as quais a dívida pública aumentou US$ 4.5 trilhões e o balanço do Fed subiu de US$ 4 trilhões para US$ 9 trilhões. Ou seja, o total de horas de trabalho empregadas no setor privado aumentou apenas um pouquinho durante esse período de 32 meses. Para ser preciso, o ganho em horas empregadas foi de apenas 0.4% por ano.

Índice de horas semanais agregadas para o setor privado, janeiro de 2020 a outubro de 2022

Dito de outra forma, o relatório de empregos de outubro deixou muito claro que o mercado de trabalho supostamente “forte” está estagnando, e tem estado há anos. O número índice de outubro, de fato, representou um ganho anêmico de 0.78% por ano desde o pico pré-crise em dezembro de 2007. Isso se compara, por exemplo, a um 2.00% taxa de crescimento anual das horas de trabalho empregadas entre 1964 e 2000.

Assim, se a imprensa financeira relatasse os dados honestamente, usaria o índice agregado de horas para medir os insumos reais de mão de obra para a economia, não a contagem falsa de empregos nas manchetes. Nesse caso, é claro, não teríamos o tipo de economista que aconteceu na sexta-feira, alegando mais um relatório de empregos “forte”:

A economista de Obama Betsey Stevenson: Relatório de empregos fortes... muitas contratações, base ampla, e o crescimento salarial está desacelerando um pouco. O Fed pode nos dar aquele pouso suave

Justin Wolfers, acadêmico keynesiano: As folhas de pagamento não-agrícolas cresceram +261k em outubro, mais um mês de crescimento de emprego estelar. Os últimos dois meses mostram revisões de +52k para setembro e -23k para agosto, então este é um relatório ainda mais forte. A taxa de desemprego subiu um carrapato para 3.7%.Esta é uma economia muito forte.

Sério? O verdadeiro crescimento do emprego (ou seja, o total de horas empregadas) durante os últimos 15 anos cresceu apenas dois quintos de sua média histórica, mas esses gatos continuam expectorando a palavra “forte”.

Índice de Horas Agregadas, 1964-2022

Além disso, quando se trata de empregos bem remunerados e de alta produtividade no setor de produção de bens (manufatura, energia, mineração e serviços públicos), os dados são ainda mais inequívocos. O índice de horas agregadas de trabalhadores no setor produtor de bens ainda é quase 0.6% abaixo seu pico pré-Covid em janeiro de 2019.

Escusado será dizer que isso é um grande negócio porque o setor de boa produção emprega 21.3 milhões com um salário médio anual de US$ 68,300. Em termos agregados, a folha de pagamento anual do setor é de $ 1.46 trilhões.

Como observamos com frequência, portanto, o que temos é um ciclo de 30 meses de empregos nascidos de novo. Após a queda profunda de abril de 2020 ordenada pela Patrulha de Vírus, as horas de trabalho empregadas no setor de produção de mercadorias ainda não voltaram à estaca zero.

Além disso, quando se trata da tendência de longo prazo, o quadro é simplesmente desastroso. Em comparação com o nível da virada do século em janeiro de 2000, o total de horas trabalhadas no setor de boa produção caiu 16.3% em outubro de 2022.

Como alguém em sã consciência caracterizaria o gráfico abaixo como um mercado de trabalho “forte” está além de nós. O que isso realmente significa é que a nomenklatura de saúde pública de Washington esmagou o lado da oferta da economia dos EUA, deixando o setor privado lutando para recuperar o status quo ante, que estava indo para o sul por mais de duas décadas.

Índice de Horas Agregadas Trabalhadas no Setor Produtor de Bens, janeiro de 2000 a outubro de 2022

O setor produtor de bens também não é uma aberração. No outro extremo do espectro salarial, o índice de horas trabalhadas no setor de lazer e hospitalidade de baixa remuneração em outubro registrou 7.8% abaixo seu nível de fevereiro de 2020. São cerca de US$ 40 bilhões em folha de pagamento anualizada que ainda está desaparecida.

Isso mesmo. A calamidade do Lockdown na primavera de 2020 foi tão grave que as horas trabalhadas no setor caíram 56%!

Desde então, o setor está cavando um buraco tão profundo que não há precedentes em nenhum lugar nos dados históricos de empregos. No entanto, depois que todas essas horas de renascimento foram recuperadas, o índice ainda está quase um oitavo abaixo do nível anterior ao bloqueio.

Dito de outra forma, o gráfico abaixo não tem nada a ver com um mercado de trabalho “forte”, mesmo que os gommers de Wall Street estejam exaltando todos os empregos recuperados desde abril de 2020. O que ele realmente mostra é o caos gerado pela Patrulha de Vírus, seguido por uma luta desesperada do setor privado para recuperar seu equilíbrio.

Índice de horas agregadas trabalhadas no setor de lazer e hospitalidade, fevereiro de 2020 a outubro de 2022

Acontece que a história é a mesma no setor de construção com altos salários. O total de horas trabalhadas em outubro foi apenas um pouquinho (+0.26%) acima do pico pré-Covid de fevereiro de 2020. Mais importante, o índice de outubro ainda era 3.0% abaixo o patamar atingido já em dezembro de 2006, o que significa que este setor do mercado de trabalho também vem experimentando um momento negativo há algum tempo.

Desnecessário dizer que simplesmente não há como descrever o gráfico abaixo como evidência de um mercado de trabalho “forte” quando havia muito menos horas de construção trabalhadas em outubro do que há 16 anos.

O que aconteceu aqui, como em tantos outros setores do mercado de trabalho, é que a Patrulha do Vírus causou um 20% queda nas horas trabalhadas em abril de 2020. Os empregos e horas nascidos de novo relatados todos os meses desde então constituem nada mais do que uma gigantesca operação de desenterramento do setor privado.

Índice de horas agregadas no setor de construção, janeiro de 2020 a outubro de 2022

Outro setor de alta remuneração, onde as horas trabalhadas há muito se dirigem para o sul, é o setor de serviços públicos. O total de horas trabalhadas em outubro ainda caiu quase 2% do nível pré-Covid de fevereiro de 2020.

Mais importante, esse foi o final de uma marcha descendente que está em andamento há três décadas. Assim, o mercado de trabalho supostamente “forte” de outubro de 2022 implantou 24% menos horass do que tinha acontecido no início de 1990.

Índice de horas agregadas para o setor de serviços públicos, 1990 a 2022

No setor de varejo, as horas trabalhadas atingiram o pico há 53 meses em maio de 2018. Apesar da recuperação da queda de 17% em abril de 2020, o índice de horas de outubro para o varejo ainda era 1% abaixo seu pico de quatro anos atrás.

Mais uma vez, não há razão para tratar empregos e horas nascidos de novo como “crescimento” do mercado de trabalho. E com certeza, quando o emprego realmente se estabilizou com base nas tendências nos últimos 22 anos, a ideia de que o relatório de outubro traiu força é simplesmente tola.

No entanto, os números não mentem. Em janeiro de 2001, o índice de horas agregadas trabalhadas no setor de varejo foi de 102.0 ante 103.4 em outubro de 2022. A matemática disso, portanto, é uma taxa de crescimento anual de % 0.06 se desejar creditar erros de arredondamento.

Índice de Horas Agregadas Trabalhadas no Setor de Varejo, janeiro de 2001 a outubro de 2022

Outro setor em queda é o de serviços financeiros e imobiliário. Em outubro, o índice de horas agregadas ficou realmente abaixo do nível de abril passado e ainda 1% inferior do que foi publicado em fevereiro de 2020.

Tampouco se deve negar o significado dessa estagnação. Afinal, houve um boom literal nos mercados financeiros e imobiliários durante os últimos dois anos e meio, mas o emprego estagnou.

Portanto, também não há mercado de trabalho “forte” aqui.

Índice de horas agregadas no setor financeiro e imobiliário, janeiro de 2020 a outubro de 2022

Até mesmo o setor de educação e saúde, anteriormente em expansão, se tornou uma colheita. O índice de horas agregadas trabalhadas em outubro de 2022 representou uma taxa de crescimento anual microscópica de apenas 0.15%em comparação com fevereiro de 2020.

Como é evidente no gráfico, estamos lidando aqui com horas de nascidos de novo também. O índice caiu 13.3% em abril de 2020 sob o comando da Virus Patrol. De acordo, 97% do ganho de horas desde então foi contabilizado pela recuperação de horas perdidas para os Lockdowns, não pelo crescimento orgânico da marca d'água de fevereiro de 2020.

Para referência, a taxa de crescimento para os 56 anos encerrados em fevereiro de 2020 foi 3.3% por ano—-um nível 22X maior por mais de meio século. Assim, mesmo no caso de um setor fortemente sustentado por pagamentos de transferências governamentais e preferências fiscais, o crescimento do emprego medido por horas trabalhadas desacelerou para um rastejo.

Índice de horas agregadas para serviços de educação e saúde, fevereiro de 2020 a outubro de 2022

De fato, se você examinar os dados de todas as dezenas de setores separados para os quais o BLS fornece um índice agregado de horas, apenas dois exibiram um ganho significativo durante outubro de 2022 em comparação com o nível pré-Covid de fevereiro de 2020. O índice agregado de horas para o setor de armazém e transporte subiu 11.7%, enquanto o índice de serviços profissionais e empresariais foi 6.4% superior ao seu nível pré-Covid de fevereiro de 2020.

Mas em ambos os casos vemos um gambá deslizando pela pilha de lenha. O bem documentado super-aumento de mercadorias entregues pela Amazon foi um artefato insustentável dos bloqueios e dos enormes incentivos. Isso agora acabou, é claro, mas enquanto durou houve um grande boom de contratações nos setores de armazenamento e transporte – um boom que inexoravelmente levou a um excesso de capacidade substancial. Assim, quando as demissões começarem, a linha azul abaixo provavelmente estará indo para o sul. Grande momento.

Da mesma forma, o trabalho em casa tem se concentrado fortemente no setor profissional e empresarial. Mas as recentes demissões em larga escala no setor de tecnologia, sintetizadas pela redução de 50% da força de trabalho do Twitter na semana passada e o iminente massacre de empregos no Facebook, anunciam um dia de acerto de contas para os cobradores de cheques triplos escondidos em casa.

De fato, a contratação excessiva nesse setor, que responde por 22.5 milhões dos empregos mais bem pagos dos Estados Unidos, provavelmente ocorreu em escala monumental. E isso significa que a linha marrom abaixo também se dirigirá acentuadamente para o sul nos próximos meses.

Índice de horas agregadas para transporte e armazenamento e serviços profissionais e empresariais, fevereiro de 2020 a outubro de 2022

Em suma, o mercado de trabalho está longe de ser forte e, na verdade, refletiu praticamente zero horas de crescimento em uma base geral desde o pico pré-Covid em fevereiro de 2020, além das duas anomalias que logo serão revertidas refletidas acima. Portanto, a noção derivada de que a economia dos EUA também é forte não passa de uma bobagem.

Parte 2

Ironicamente, o enfraquecimento estrutural sistemático do mercado de trabalho dos EUA mostrado acima ocorreu no contexto de uma onda maciça de impressão de dinheiro pelos bancos centrais do mundo, que se consubstancia no crescimento vertiginoso de seus balanços coletivos. Comparado com $ 4 trilhões em 2002, os balanços patrimoniais combinados dos bancos centrais do mundo somam agora mais de $ 43 trilhões.

Não há nada parecido na história registrada, mas seu impacto diferencial na economia mundial é o pivô do que vem a seguir. Ou seja, em áreas de alto custo de mão de obra, como os EUA, a bacanal de impressão de dinheiro da última década levou a um deslocamento maciço da produção industrial para locais de baixo custo liderados pela China. Por sua vez, isso promoveu a experiência concomitante do que parecia ser “baixa inflação” devido aos enormes influxos resultantes de mercadorias estrangeiras baratas.

Ao mesmo tempo, a expansão monetária recíproca na China, Vietnã, México e outras economias de baixo custo gerou uma onda de maus investimentos alimentado por dívidas de proporções bíblicas. O resultado foi uma capacidade de produção muito inchada para atender aos consumidores americanos, europeus e de outros países desenvolvidos. Ou seja, o mundo desenvolvido teve o que parecia ser um período de prosperidade de baixo crescimento/baixa inflação, enquanto o mundo anteriormente menos desenvolvido experimentou um aumento de investimento e produção manufatureiro alimentado por dívidas a uma velocidade vertiginosa.

De fato, chamar o impacto sobre a economia dos EUA de “inflação de tela dividida” dificilmente faz justiça à palavra. Durante os 25 anos após a China se tornar uma potência de exportação em meados da década de 1990, o deflator PCE dos EUA para bens duráveis ​​despencou por um impressionante –40%, enquanto o deflator PCE para Serviços disparou+ 87%. 

No entanto, em termos do foco irracional do Fed em seu “objetivo” de inflação anual, tudo foi considerado bem. Não importa que o Fed tenha atingido sua meta sagrada de 2.00% apenas por causa de um colapso único e insustentável na inflação de bens duráveis, o que fez com que seu parâmetro preferido (deflator PCE) ficasse um pouco abaixo (1.80%) de sua meta.

Alteração do índice por ano: 1995-2019

  • Deflator de bens duráveis: -2.00%;
  • Deflator de Serviços PCE: +2.56%;
  • Deflator geral do PCE: + 1.80%

Inflação de tela dividida: deflator geral de PCE versus deflator de bens duráveis ​​e deflator de serviços, 1995-2019

A mosca na sopa, é claro, foi uma enorme inflação paralela de ativos financeiros em todos os lugares – de Nova York a Londres, Mumbai e Xangai. Mas enquanto o crédito do banco central continuou se expandindo, a gigantesca bolha financeira global e os US$ 260 trilhões em dívida sobre a qual ela se baseia precariamente conseguiram se manter à tona.

Não mais. O Fed e outros bancos centrais agora serão obrigados a atacar implacavelmente a bolha financeira global que eles criaram para suprimir a virulenta inflação de bens e serviços que vem fervendo abaixo da superfície o tempo todo.

Como se viu, a enorme e deflacionária cadeia de suprimentos global sempre foi muito frágil e artificial demais para ser sustentada, especialmente diante de interrupções exógenas. Esses vieram depois de 2019 na forma dos Covid Lockdowns, grandes estímulos de gastos governamentais em todo o mundo e, em seguida, a Guerra de Sanções de Washington nos mercados de commodities e sistemas de pagamentos e comércio do mundo.

Entre outras coisas, isso fez com que a era da inflação de tela dividida desaparecesse da noite para o dia. Desde dezembro de 2019, não há contrapeso à inflação de serviços domésticos do setor de bens. Os deflatores de bens duráveis ​​e não duráveis ​​aumentaram a taxas não vistas desde o início da década de 1980, fazendo com que o deflator geral do PCE mais que dobrasse.

De fato, o aumento do deflator de serviços (linha marrom) de 3.73% ao ano desde o quarto trimestre de 4 é agora o retardatário, com bens duráveis ​​(linha azul) e bens não duráveis ​​(linha amarela) puxando o índice geral do deflator PCE (linha preta) acentuadamente mais alto .

Alteração anual do índice desde o quarto trimestre de 4:

  • Deflator de Serviços PCE: 3.73%;
  • Deflator PCE para Bens Duráveis: 4.58%;
  • Deflator PCE para Bens Não Duráveis: 5.21%;
  • Deflator geral do PCE: 4.20%

Deflator e componentes PCE, 4º trimestre de 2019 a 3º trimestre de 2022

Escusado será dizer que o Fed agora está em alta e seco. A “baixa inflação” artificial do setor de bens acabou. De qualquer forma, o desmoronamento das cadeias de suprimentos globais causará uma reversão do lucro inesperado da baixa inflação de 1995-2019, já que a produção de bens é devolvida a locais domésticos de custo mais alto. E se os neocons continuarem a conseguir o que querem em Washington, a guerra por procuração contra a Rússia aumentará, causando uma nova rodada de ruínas destrutivas nos mercados de commodities.

Isso também significará que o alardeado “pivô” do Fed para resgatar as bolhas financeiras em colapso simplesmente não acontecerá. O ímpeto da inflação de bens, serviços e mão de obra é simplesmente forte demais para que o Edifício Eccles possa reverter o curso. Além disso, a determinação absolutista do Fed de pintar pelos números para voltar à sua meta sagrada de inflação de 2.00% apenas prolongará a Grande Deflação Financeira que agora está caindo.

O que os economistas do lado da venda não entendem é que o trade-off da Curva de Phillips keynesiana entre emprego e inflação nunca foi válido em primeiro lugar; e que a recente interrupção maciça da atividade econômica devido aos bloqueios e restrições significa que os atuais pontos de dados do governo não se assemelham remotamente às tendências dos ciclos de negócios do passado.

Com relação a este último, a taxa de participação da força de trabalho tendeu a atingir o pico à medida que o ciclo de negócios atingiu o chamado pleno emprego, refletindo o fato de que as horas de trabalho incrementais disponíveis foram puxadas para o emprego remunerado. Isso é evidente no gráfico abaixo para os períodos pré-recessão de 1990, 2001, 2008-09 e 2020, e é um caso de mágica do lado da oferta em ação.

Ou seja, atrair recursos trabalhistas adicionais para a economia monetizada não é inerentemente inflacionário. A inflação, em última análise, vem do dinheiro ruim, não de muitas pessoas trabalhando.

Da mesma forma, a perda de recursos trabalhistas da economia monetizada também não é inerentemente deflacionária, se a renda perdida do trabalho for substituída por pagamentos de transferência e a redução da poupança existente.

E é aí que estamos agora. Tivemos uma enorme efusão de estímulos fiscais e monetários, mas a taxa de participação da força de trabalho ainda está em uma baixa profunda e moderna. Isso porque a “demanda” artificial de gastos gerada por Washington foi contrabalançada por subsídios fiscais para a não produção e ociosidade apoiada pelo Estado. Não houve multiplicador de estímulos!

Nesse contexto, deve-se notar que iniciamos o gráfico abaixo em 1990 por um bom motivo. Os 40 anos anteriores a isso não são comparáveis ​​devido ao aumento único da proporção durante 1950-1990, quando as mulheres entraram maciçamente na força de trabalho monetizada (em oposição à doméstica).

De qualquer forma, você não tem um mercado de trabalho “forte” quando há uma tendência secular de redução da taxa de participação da força de trabalho desde o ano 2000. e estímulos sem precedentes - era o lado anti-oferta.

Taxas de participação da força de trabalho em picos cíclicos:

  • Janeiro de 1990: 66.8%;
  • Fevereiro 2000: 67.3%; 
  • dezembro de 2006: 66.4%;
  • 2020 de fevereiro: 63.4%;
  • Setembro 2022: 62.3%.

Taxas de participação na força de trabalho, 1990-2022

O colapso da taxa de participação da força de trabalho desde o ano 2000 não é uma questão insignificante. Reflete o equivalente a 13.2 milhões trabalhadores que deixaram a força de trabalho devido a aposentadoria, invalidez, Medicaid, vale-refeição, outras formas de apoio do Estado de Bem-Estar ou, no caso de alguns millennials, uma vida confortável no porão da mamãe e do papai.

De qualquer forma, o lado da oferta representado pelo mercado de trabalho se contraiu acentuadamente, mesmo com a demanda alimentada pelo governo inchando além de todos os precedentes anteriores. O que isso significa, é claro, é a estagflação impulsionada pelo custo do trabalho.

E por falta de dúvida de que uma espiral de preços e salários está agora embutida, aqui estão os ganhos salariais por hora em uma base Y/Y dos principais setores do mercado de trabalho, conforme publicado no relatório de empregos de outubro.

Mudança Y/Y na Taxa Salarial Média por Hora:

  • Armazém e Transporte: +8.5%;
  • Lazer & Hospitalidade: +7.1%;
  • Construção: +6.6%;
  • Utilitários: +6.4%;
  • Serviços Financeiros: +6.0%;
  • Produção de bens: +5.7%;
  • Atacado: +5.4%;
  • Saúde e Educação: +5.3%;
  • Serviços Empresariais e Profissionais: +5.1%;
  • Emprego Privado Total: + 5.5%.

Na Parte 3, acompanharemos a maneira pela qual o aumento dos salários e a pressão por aumentos de “recuperação” de aumentos de custo de vida já experimentados provavelmente manterão o ímpeto inflacionário por muitos trimestres. Com efeito, o trabalho ocioso que deveria ser gerado pelo aperto do Fed já foi retirado da força de trabalho pela Patrulha do Vírus e o acúmulo artificial de “economias” dos dois anos de isolamento social promovido pelo governo. e estrias.

Parte 3

Enquanto isso, é preciso enfatizar que, no futuro, a espiral inflacionária não dependerá apenas da inflação de serviços. Isso porque o chamado complexo de alimentos e energia não está esfriando tão rapidamente quanto os especialistas de Wall Street querem que você acredite.

Acontece que as parcelas dos custos de energia das concessionárias – representadas pela eletricidade e gás encanado – não arrefeceram. As contas de eletricidade das residências já estão em alta 15.5% do ano anterior, enquanto o IPC do gás canalizado utilizado para aquecimento e cozedura 33% superior ao ano passado. Além disso, nenhuma das linhas do gráfico tem se inclinado acentuadamente para baixo nos últimos meses.

Mudança Y/Y nas contas de eletricidade e gás canalizado domésticas, 2017 a 2022

Da mesma forma, ambas as partes do índice de alimentos ainda estão subindo em um ritmo agressivo: em comparação com um ano atrás, a comida fora de casa (por exemplo, restaurantes) aumentou em 8.5% em setembro, enquanto os preços dos supermercados foram mais 13.0%. E ambas as linhas refletem uma ascensão vertical que não evidencia sinais de desaceleração nos próximos meses.

Acontece que essas contas de alimentos em uma base combinada representam 13.65% do peso no IPC, e subiram 11.29% em uma base média ponderada durante o ano passado. Esse é o maior aumento anual em 43 anos (maio de 1979)!

Mudança Y/Y nos componentes do IPC para alimentos fora de casa e mercearias, 2017-2022

A única parte do complexo alimentar e energético que realmente está esfriando são os combustíveis de aquecimento e transporte à base de petróleo, que respondem por apenas 4.57% do peso no IPC. Enquanto a taxa de variação Y/Y (linha azul) ainda era de 19.7% em setembro, a taxa de variação mensal (linha marrom) havia sido negativa por três meses consecutivos, trazendo a tendência Y/Y fortemente para baixo, embora do lado de fora. ganho Y/Y deste mundo de 61% postado em junho.

Além disso, desde meados de setembro, o preço médio nacional da gasolina se estabilizou em cerca de US$ 3.80 por galão, enquanto os preços do diesel e do combustível de aviação continuaram a subir. Os preços de varejo do diesel atualmente em US$ 5.33 por galão estão 6% acima dos níveis de meados de setembro (quando o último CPI foi obtido) e 49% em relação aos preços do ano anterior.

Portanto, embora seja evidente que os preços dos combustíveis baseados em petróleo estão saindo da fervura do final da primavera, o ganho de 19.7% Y/Y mostrado abaixo não é exatamente desinflacionário. Esse será especialmente o caso nos próximos meses se os preços do destilado médio continuarem a subir e os preços da gasolina se recuperarem em resposta à redução adicional do petróleo russo no mercado global após a proibição total da Europa às importações marítimas entrar em vigor no início de dezembro.

CPI para commodities de energia: variação Y/Y (linha azul) versus variação mês a mês (linha vermelha), maio de 2020 a setembro de 2022

Em uma base all-in, portanto, o complexo alimentar e energético não é a força deflacionária de curto prazo que se acredita ser. Em uma base Y/Y, os componentes combinados do índice alimentar aumentaram em 11.3% e os componentes de serviços combinados de energia elétrica aumentaram em 20.3%, e eles continuam a subir a um ritmo robusto mensalmente.

Juntos, esses componentes respondem por 17.31% do peso no IPC, em comparação com apenas 4.66%atribuíveis à gasolina e aos destilados médios. Aquilo é, 79% do peso no complexo alimentar e energético (peso total = 21.88%) não mostra sinais de desaceleração.

Por exemplo, aqui está o subíndice para ambos os componentes de alimentos no IPC. Durante o mês mais recente (setembro), a taxa mensal anualizada de aumento (linha vermelha) foi de +9.4%, um nível apenas ligeiramente abaixo do valor Y/Y mencionado acima de +11.3%. Isso significa que, como uma questão puramente estatística, o índice de alimentos aumentará fortemente em 2023, mesmo que a taxa mensal de aumento esfrie abruptamente em contraste com a recente tendência de aumento irregular (linha vermelha) no gráfico abaixo.

Índice CPI Alimentar: Variação Y/Y (Linha Preta) Versus Variação Mensal Anualizada (Linha Vermelha)

Escusado será dizer que, com muita pressão inflacionária no complexo de alimentos e energia, a ideia de que o IPC geral estará desaparecendo rapidamente nos próximos meses é apenas um sonho perma-bull. Afinal, com os custos de mão de obra doméstica subindo nos níveis de 6% + mostrados na Parte 2, não há como o índice CPI para serviços sair da fervura tão cedo.

E está em ebulição em comparação com os últimos 40 anos. O ganho Y/Y de 7.4% em setembro foi o maior aumento desde setembro de 1982, e mais que o dobro do aumento de 3.2% Y/Y registrado em setembro de 2021. Ou seja, a linha azul praticamente vertical no gráfico abaixo é indicativa de forte impulso para frente, não de uma virada mais baixo ao virar da esquina.

Mudança Y/Y no IPC para Serviços, 1982-2022

Com certeza, pouco mais da metade do peso no índice CPI para serviços (60.51%) é atribuído ao aluguel de abrigo (32.11%), e alguns compradores insistem que os aluguéis estão prestes a implodir. Mas isso se baseia em uma leitura incorreta do declínio sazonal nos pedidos de aluguel mês a mês para novos arrendamentos – um declínio que ocorre todos os anos durante os meses de outono.

Além disso, pedir aluguéis em novos arrendamentos não é a medida correta da inflação de aluguéis enfrentada por todas as famílias americanas. Dado que os contratos de aluguel de casas tendem a ser de um ano ou mais, leva tempo para que a tendência de “pedir aluguéis” percorra todo o estoque de imóveis para aluguel, razão pela qual o índice de abrigos CPI reflete uma defasagem persistente entre seus leituras e aqueles postados para pedir aluguéis pelos principais serviços imobiliários privados.

Assim, a medida relevante de para onde estão indo os números de aluguel de abrigos do IPC está na comparação entre as variações mensais anualizadas do aluguel (linha roxa) e a variação Y/Y (linha marrom). Como mostrado abaixo, o primeiro supera o último desde janeiro de 2022, o que significa que, por uma questão de aritmética, a tendência Y/Y estará subindo por muitos meses.

De facto, durante o mês de Setembro, a taxa de variação mensal anualizada foi 9.15%, um valor quase 40% superior ao ganho Y/Y de 6.7%. Em suma, mesmo que a queda dos preços de novas moradias no período à frente faça com que os aluguéis esfriem materialmente, será em 2024 que o índice de aluguel de abrigos possa voltar à meta de 2.00% do Fed.

Índice CPI Aluguel de Abrigo: Variação Mensal Anualizada (Linha Roxa) versus Variação Y/Y (Linha Preta), 2017-2022

De qualquer forma, o índice IPC de serviços excluindo aluguel de abrigo realmente aumentou em 8.1% em setembro, valor ainda superior ao ganho de 7.4% do índice de serviços totais. Isso significa, é claro, que os 28.40% do peso do IPC contabilizados por serviços menos serviços de abrigo estão subindo ainda mais rápido do que as taxas de aluguel.

Além disso, como as linhas vermelhas e pretas contrastantes no gráfico abaixo indicam, não há indicação de que esse subíndice esteja prestes a rolar em breve. Embora a taxa mensal anualizada de ganho (linha vermelha) tenha sido volátil, ela esteve bem acima da tendência Y/Y durante sete dos últimos oito meses, o que implica que o índice Y/Y terá um impulso de alta considerável durante os meses à frente.

Índice CPI para serviços menos abrigo: variação mensal anualizada (linha vermelha) versus variação Y/Y (linha preta), 2017-2022

No contexto do aumento dos custos do trabalho e das pressões inflacionistas resultantes do sector dos serviços, é necessário notar uma nova tendência adversa nos dados macroeconómicos. Ou seja, que os ganhos de 5-8% nos custos salariais entre os vários setores domésticos não estão sendo compensados ​​por nenhum ganho de produtividade.

Isso é totalmente anormal e mais uma medida do impacto adverso dos Lockdowns, stimmies e as deserções da força de trabalho resultantes da população em idade ativa. Ou seja, desde o primeiro trimestre de 1, os ganhos totais com custos trabalhistas (incluindo benefícios) aumentaram de uma taxa anualizada de 2021% (linha preta) para 3.0%, enquanto os ganhos de produtividade (linha roxa) foram na direção oposta, caindo de + 2.2% no terceiro trimestre de 1 até -1.4% em Q3 2022.

Desnecessário dizer que essa diferença contribui para o crescimento dos custos unitários do trabalho (linha marrom). Assim, durante os últimos três trimestres, os custos unitários do trabalho aumentaram mais de 6.0% por ano, representando os maiores ganhos sustentados em mais de quatro décadas.

Mudança anualizada nos custos totais de remuneração, produtividade do trabalho e custos unitários do trabalho, primeiro trimestre de 1 a terceiro trimestre de 2021

No final do dia, a macro-condição da economia dos EUA equivale a um caso infernal de estagflação. O mercado de trabalho e a economia são fracos. A inflação embutida é extremamente forte.

O que isso significa, por sua vez, é que os supostos aumentos agressivos das taxas de juros do Fed estão, na verdade, um dia atrasados ​​e um dólar a menos. Para começar a diminuir o impulso inflacionário, ele terá que elevar a taxa de referência UST muito acima do nível de 5.0% agora implícito na taxa de fundos do Fed.

No entanto, é a perspectiva de rendimentos UST dramaticamente mais altos que acabará fazendo com que o mobiliário financeiro quebre um grande momento - especialmente entre os preços das ações sensíveis à duração. Ou seja, na margem, os EUA estão penhorando sua enorme dívida pública de US$ 31 trilhões com investidores estrangeiros.

Só os japoneses, por exemplo, acumularam cerca de US$ 1.2 trilhão em dívida do governo dos EUA, principalmente porque rendeu bem mais do que os lamentáveis ​​0.25% decretados pelo Banco do Japão. Esses rendimentos do UST, por sua vez, proporcionaram um retorno mais atraente do que o disponível no mercado doméstico, mesmo após contabilizar o custo do hedge cambial.

Mas o comércio de dólar protegido não funciona mais, devido ao colapso do iene. Este último fez com que o custo do hedge cambial aumentasse drasticamente.

Assim, tanto as instituições japonesas quanto o Sr. e a Sra. Watanabe estão fartos de perdas em títulos em dólar, o que significa que os maiores compradores mundiais de títulos do Tesouro dos EUA por anos, que ajudaram poderosamente a manter os custos de empréstimos para empresas e consumidores americanos, agora estão desocupando os poços de títulos do dólar.

à medida que o Wall Street Journal recentemente notado,

Shá sinais de que o governo do Japão está vendendo títulos de curto prazo dos EUA, parte de um esforço para sustentar sua moeda. Em 22 de setembro, o rendimento da nota do Tesouro dos EUA de 10 anos registrou seu segundo maior salto do ano depois que o governo do Japão disse que era comprar ienes com dólares de suas reservas em moeda estrangeira pela primeira vez desde a década de 1990.

Ao mesmo tempo, alguns investidores institucionais japoneses estão correndo para reduzir suas participações em títulos estrangeiros, incluindo títulos do Tesouro.

O Federal Reserve aumentos de juros enfraqueceu o iene e tornou mais caro para os investidores japoneses se proteger contra flutuações cambiais ao comprar ativos dos EUA. Como resultado, em vez de contar com a demanda dos investidores japoneses por títulos do Tesouro, os investidores ficaram cada vez mais preocupados com uma mudança potencialmente desestabilizadora nos fluxos globais de capital.

O declínio na demanda japonesa ocorre quando o mercado de títulos dos EUA está sofrendo um dos piores anos da história, tendo sido atingido pela inflação persistente e pelas expectativas crescentes de quão alto o Fed precisará aumentar as taxas. À medida que os preços dos títulos caíram, os rendimentos do Tesouro subiram para seu nível mais alto em mais de uma década.

De fato, durante anos muitos especuladores japoneses se engajaram em uma forma ainda mais divertida de arbitragem de hedge. Ou seja, eles pegaram títulos americanos de prazo mais longo não apenas porque ofereciam rendimentos mais altos do que os títulos japoneses, mas porque os rendimentos dos títulos do Tesouro de prazo mais longo eram maiores do que os dos títulos do Tesouro de prazo mais curto. Isso lhes permitiu obter bons retornos tomando dólares emprestados a taxas de curto prazo e, em seguida, comprando títulos de longo prazo – um movimento que também agia como um hedge de fato contra as flutuações da moeda!

Esse jogo está rapidamente chegando ao fim, no entanto. Apenas nos últimos quatro meses, as seguradoras de vida e pensões japonesas reduziram seus títulos estrangeiros em quase US$ 40 bilhões, segundo dados do governo japonês. Isso ocorre depois que eles adicionaram cerca de US$ 500 bilhões desde o início de 2016, quando As políticas do BOJ impulsionaram os rendimentos dos títulos japoneses abaixo de zero.

Em suma, os banqueiros centrais destruíram os mercados de capitais do mundo quase irremediavelmente. À medida que o Fed agora tenta desfazer o impacto inflacionário de sua imprudente impressão de dinheiro ao longo de várias décadas, a mola espiral da conseqüente especulação alavancada e mau investimento em todo o mundo está destinada a se desenrolar destrutivamente.

Portanto, o que temos não é apenas a pior estagflação em 40 anos, mas também uma constelação de erros de investimento induzidos pelo banco central que irão agravar materialmente e prolongar a cura do dinheiro apertado agora apenas começando.

O autor graciosamente permitiu a reimpressão de seu serviço diário pago.



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Autor

  • David Stockman

    David Stockman, Senior Scholar no Brownstone Institute, é autor de muitos livros sobre política, finanças e economia. Ele é um ex-congressista de Michigan e ex-diretor do Escritório de Administração e Orçamento do Congresso. Ele administra o site de análise baseado em assinatura ContraCanto.

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