O que foram alcançados com US$ 6.5 trilhões em impressão de dinheiro?

Aqui vamos nós outra vez. A Fed passou os últimos 16 anos a alimentar a mãe de todas as bolhas financeiras em Wall Street. E, por meio de efeitos de repercussão no mercado hipotecário, também fomentou bolhas paralelas em activos imobiliários comerciais e residenciais, em toda a extensão do território.

Agora, estas bolhas estão mais uma vez a rebentar, claro, sob a força inexorável da gravidade económica (ou seja, dívida insuportável e múltiplos de avaliação absurdos), o que significa que ambas as extremidades do Corredor Acela estarão em breve a gritar ruidosamente por mais uma ronda de resgates e de impressão frenética de dinheiro. . Mas antes que os poderes constituídos sejam capazes de reacender mais um episódio de lavagem e repetição monetária, surge a questão sobre o que foi conseguido desde Agosto de 2008 pelo Aumento de US$ 6.5 trilhão no balanço do Fed durante esse intervalo?

Bem, quando se trata de medir a produção básica da economia dos EUA – bens manufaturados, energia, mineração e gás, eletricidade e outros serviços públicos – a resposta é praticamente nada. O índice de produção industrial não está hoje nem um pouco acima do nível de Agosto de 2008. Para ser exato, o índice ganhou apenas 0.15% por ano durante os últimos 16 anos.

Essa é uma queda abrupta em relação à tendência anterior. Acontece que entre 1950 e 2008, o índice de produção industrial aumentou 3.50% por ano. Isto é, um bombeamento de dinheiro sem precedentes e o nível diminuto das taxas de juros resultante geraram uma taxa de crescimento da produção industrial igual a apenas 4% do seu nível histórico, e não durante um ou dois anos, mas durante a maior parte do primeiro quartel do século XXI.

Índice de Produção Industrial, 1950 a 2024

Os nossos planeadores centrais monetários keynesianos, no entanto, diriam que a estagnação da produção industrial não significa nada, porque conseguiram manter o PIB total a expandir-se a uma taxa indiscutivelmente respeitável. Assim, entre o segundo trimestre de 2 e o segundo trimestre de 2008, o PIB real aumentou de 2 biliões de dólares para 2024 biliões de dólares, ou 16.9% ao ano, de acordo com as estatísticas oficiais. Este valor ficou bem abaixo da taxa de crescimento de 22.9% ao ano durante o mesmo intervalo de 1.91 a 3.41, mas a 1950% da sua média histórica, também não foi fígado picado macroeconómico.

Exceto, exceto. Quando olhamos para os aspectos internos, a pilha de lenha do PIB real está fortemente povoada por gambás estatísticos – especialmente quando se trata dos índices de inflação usados ​​para deflacionar os dados nominais da despesa e da produção. E, se subestimarmos materialmente a inflação, podemos facilmente transformar uma orelha de porca macroeconómica na aparência de uma bolsa de seda.

Conforme relatado, por exemplo, o componente de bens do PIB real aumentou de US$ 3.37 trilhões no segundo trimestre de 2 para US$ 2008 trilhões no segundo trimestre de 5.45. Isso $ 2.08 trilhões o ganho computa uma taxa de crescimento exorbitante de 3.05% ao ano, elevando assim consideravelmente o valor do PIB real de primeira linha.

Mas diríamos, não tão rápido. As contas oficiais do PIB também dizem que a taxa de inflação para esta componente do PIB “real” foi em média apenas +0.73% ao ano para todo o período de 16 anos – incluindo o enorme surto de inflação desde 2021. Qualquer pessoa que tenha passado a última década e meia no mundo real e que acredite que esse número fantasioso trabalha para o Fed, para Wall Street ou para um setor imobiliário pantanoso corretor nos Everglades.

Pelo contrário, apostaríamos fortemente numa taxa média de inflação de bens de pelo menos 2.0% durante o período 2008-2024, o que significa que a componente de bens do PIB real provavelmente cresceu em 1.1 biliões de dólares durante o período, e não em 2.0 biliões de dólares.

Da mesma forma, as contagens oficiais afirmam que o componente de saúde do PIB de 2.74 biliões de dólares (2º trimestre de 2024) cresceu 2.68% em termos reais ao longo do período de 16 anos, a partir de um nível de 1.79 biliões de dólares no 2º trimestre de 2008. Isso pode parecer razoável até notar que o o valor nominal do PCE de saúde foi deflacionado em apenas 1.95% por ano.

Claro, isso merece o proverbial, puleeese! O sector da saúde é um desastre inflacionário devido ao facto de o enorme sistema de reembolso governamental e de terceiros neutralizar totalmente os pesos e contrapesos normais no mercado devido aos consumidores vigiarem os seus talões de cheques. Portanto, é realmente preciso alguma ousadia por parte dos olhos verdes do BLS para afirmar que a inflação dos cuidados médicos atingiu menos de 2% ao ano.

Por exemplo, as despesas hospitalares por dia de paciente mais do que triplicaram desde a virada do século e atingiram uma média + 3.4% por ano entre 2008 e 2022. E esse ganho representa inflação pura, dado que é padronizado por paciente-dia e provavelmente não houve nenhum ganho hedônico na “qualidade” das internações hospitalares e dos tratamentos nos últimos anos. Na verdade, muito provavelmente foi o oposto.

Despesas hospitalares nos EUA por dia de paciente, 1995 a 2022

Portanto, faça uma pausa e presuma que a inflação média dos cuidados de saúde foi de 3.0% durante 2008-2024. Mesmo esse valor representaria um abrandamento considerável em relação ao aumento de 4.2% ao ano no IPC dos cuidados médicos durante os 16 anos anteriores (1992 a 2008). Com o ObamaCare e as enormes expansões do Medicaid a chegarem ao mercado depois de 2009, de facto, não há razão alguma para acreditar que a verdadeira inflação dos cuidados médicos tenha diminuído.

Em qualquer caso, um aumento do deflator dos cuidados de saúde de apenas 3.0% ao ano durante o período de 16 anos reduziria o valor real do PIB para o PCE dos cuidados de saúde para 2.32 biliões de dólares no segundo trimestre de 2. Por sua vez, isso reduziria o crescimento real durante o segundo trimestre. período de 2024 ao segundo trimestre de 2 para apenas US$ 2008 bilhões ou apenas metade do valor oficial (+US$ 2 bilhões).

Depois, temos o componente de investimento empresarial, onde os dados oficiais do PIB real mostram um aumento de US$ 2.06 trilhões no segundo trimestre de 2 para US$ 2008 trilhões no segundo trimestre de 3.39. Mais uma vez, esse ganho de US$ 2 trilhão não é nada desprezível, representando uma taxa de crescimento robusta de 2024%. por ano.

Então (também) novamente, para obter esse último número, você precisa acreditar que a inflação dos bens de capital durante esse período de 16 anos foi em média, bem, apenas 0.99% por ano. Agora, como é que uma economia que registou uma inflação geral de cerca de 2.6% ao ano entre 2008 e 2024, de acordo com a média aparada de 16% do IPC, conseguiu gerar uma inflação de menos de dois quintos desse valor (0.99%) em o setor de bens de capital?

Bem, você pode dizer “hedônicos?” E a terceirização também.

Ou, dito de outra forma, acredita que os preços da principal componente das atuais despesas de capital das empresas – computadores, periféricos e semicondutores – caíram 75% desde 1993?

Sim, a potência, a velocidade e as capacidades dos computadores aumentaram enormemente desde 1993, mas ninguém mais compra um IBM PS/2, um Compaq Deskpro, um Apple Macintosh LC III ou um Packard Bell Legend. Portanto, para funcionar em um teclado e na internet você tem que comprar os recursos avançados das marcas e modelos atuais, quer você queira todos os recursos ou não.

Resumindo, até onde sabemos, os PCs padrão custavam cerca de US$ 700 a US$ 1,000 por unidade naquela época e variam de US$ 1,000 a US$ 1,500 hoje. Portanto, os preços subiram cerca de 75%, e não caíram 75%. A diferença, aparentemente, é a hedonismo, para a qual nem os rendimentos das empresas nem dos consumidores suportam uma margem extra.

Índice de preços de importação de computadores. Periféricos e semicondutores, 1993-2024

Finalmente, temos o impulso perene nos números do PIB proveniente, bem, da “produção” governamental de bens e serviços do sector público. Os criadores keynesianos das nossas contas do rendimento e dos produtos nacionais (NIPA), naturalmente, consideraram como axiomático que o governo converte o rendimento extraído involuntariamente do sector privado em valor acrescentado no sector público.

Mais uma vez, os impostos extraídos dos rendimentos do sector privado tiveram origem na produção do sector privado. Assim, as contas keynesianas do NIPA creditam o que equivale a uma produção “nascida de novo” ao PIB do sector público.

Além disso, mesmo que se queira dar crédito aos 22% do PIB do governo representados pelas despesas com a defesa ou aos 61% contabilizados pelos serviços governamentais estaduais e locais e pela carne suína, este “resultado” pode não reflectir muito o valor acrescentado real em termos de valor acrescentado. todos. E o mesmo é certamente verdade para os 10 mil milhões de dólares de produção anual da TSA a nível federal, que presumivelmente inclui os 2 mil milhões de sapatos examinados todos os anos sem sucesso aparente.

No entanto, os números são grandes no esquema das coisas. O PIB real atribuível ao sector governamental no segundo trimestre de 2 ascendeu a 2024 biliões de dólares a uma taxa anual – um valor que aumentou em US$ 526 bilhões desde o segundo trimestre de 2. Num sentido amplo, isso constitui “crescimento” se você não for muito exigente com o que conta.

Ainda assim, notamos que a produção do governo consiste em grande parte nos salários e vencimentos dos burocratas. Em 2008, a remuneração dos funcionários públicos ascendeu a 1.13 biliões de dólares, que foi distribuída a 22.483 milhões de trabalhadores a 50,000 2 dólares per capita. No segundo trimestre de 2024, contudo, a folha de pagamento do governo disparou para 1.86 biliões de dólares, representando 80,000 23.29 dólares per capita para os XNUMX milhões de funcionários públicos.

Assim, os salários do governo aumentaram durante esse período de 16 anos em pelo menos 3.0% por ano. Portanto, temos dificuldade em compreender como é que as contas do NIPA criaram um deflator para a parte da defesa de apenas 1.94% ao ano e um deflator para o sector governamental como um todo de apenas 2.38% ao ano. Na verdade, como é que se pode medir a inflação governamental quando não há preços para 99% da sua produção?

Ainda assim, mesmo à luz das contas do NIPA, o PIB real no sector governamental cresceu apenas 0.9% por ano entre 2008 e 2024. Portanto, se fizermos um ajustamento ainda que modesto para a inflação subestimada e o desperdício económico evidente, podemos facilmente chegar a um valor de 3.4 biliões de dólares para a produção do sector governamental no segundo trimestre de 2. Por sua vez, isso significaria crescimento real zero no sector governamental durante o período dos últimos 2024 anos, e não o ganho de 16 mil milhões de dólares reportado pelas fábricas de estatística do governo.

É claro que há cálculos muito mais duvidosos na conta do NIPA, relacionados à origem desses itens. Por exemplo, na grande conta de 3.465 biliões de dólares para habitação e serviços públicos, PCE – 58% ou 2.02 biliões de dólares são contabilizados pelas rendas imputadas aos proprietários. Isto é, as estimativas malucas do BLS sobre quanto 50 milhões de proprietários de casas nos EUA pagariam em renda se se mudassem para uma tenda algures e alugassem o seu próprio castelo a preços de mercado.

Em qualquer caso, pensamos que há provas esmagadoras de que o PIB real não cresceu de 16.943 biliões de dólares no segundo trimestre de 2 para 2008 biliões de dólares no segundo trimestre de 22.919, ou 2% ao ano. Na verdade, se fizermos os seguintes ajustamentos realistas, o PIB real quase não cresceu durante os últimos 2024 anos, registando uma taxa de crescimento de apenas 1.91% ao ano.

Ajuste às contas oficiais do PIB real do 2º trimestre de 2008 ao 2º trimestre de 2024:

• Suponhamos uma inflação de bens de 2.0%/ano versus 0.73%: -$983 mil milhões.
• Suponha que a inflação nos cuidados de saúde seja de 3.0% versus 1.95%: -$417 mil milhões.
• Suponha que o deflator do investimento fixo empresarial seja de 2.0% versus 0.99%: -US$ 493 bilhões.
• Suponhamos que a inflação e o desperdício superiores aos oficiais resultaram num crescimento zero do sector governamental: -526 mil milhões de dólares.
• Inflação total e outros ajustes nas contas NIPA: -US$ 2.419 trilhões.
• Nível do PIB real ajustado, segundo trimestre de 2: US$ 2024 trilhões.
• Taxa de crescimento do PIB real ajustada entre 2008 e 20124: 1.20% ao ano.

Ao todo, depois de 6.5 biliões de dólares de impressão de dinheiro da Fed durante os últimos 16 anos, a economia da rua principal não tem nada que escrever. Cresceu a uma taxa muito morna de 0.15% (produção industrial) a 1.2% (PIB real ajustado), na melhor das hipóteses. E isso levanta a questão, claro, de saber onde foi realmente parar toda a infindável generosidade monetária da Fed.

O alerta de spoiler já deve estar bastante evidente. Acabou em especulação desenfreada, bolhas financeiras em Wall Street, maus investimentos na Main Street e presentes para o Red Ponzi e outros fornecedores estrangeiros de produção off-shore dos EUA.

Reimpresso de David Stockman Contra Canto