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Recessão desde 2022: a renda e a produção econômica dos EUA caíram no geral por quatro anos

Recessão desde 2022: a renda e a produção econômica dos EUA caíram no geral por quatro anos

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[PDF completo do relatório está disponível abaixo]

Introdução  

Muitos questionaram a precisão das estatísticas oficiais de inflação, com dezenas de artigos acadêmicos escritos sobre o tema e dúvidas expressas por fontes que vão desde o New York Times1 ao ex-presidente Donald Trump.2

Isso importa não apenas pela relevância política do aumento dos preços, mas também porque os números oficiais de inflação são usados ​​para calcular o crescimento econômico real, ajustando dólares nominais para dólares ajustados pela inflação.

Neste estudo, pretendemos quantificar alguns dos vieses mais flagrantes nas estatísticas de inflação para nos aproximarmos de uma compreensão real da inflação desde 2019 e, portanto, do verdadeiro crescimento econômico desde 2019.

Ajustes

A dificuldade em medir o tamanho da economia de uma nação é dupla.3 Primeiro, não há dados suficientes para medir diretamente o número e o tamanho de todas as transações em uma economia, ou para monitorar toda a atividade econômica. Segundo, a ferramenta de medição usada (neste caso, a nota do Federal Reserve) muda de valor ao longo do tempo. Assim, flutuações no valor nominal da atividade econômica podem ser devidas a mudanças reais na atividade econômica, erro de medição da atividade econômica ou mudanças no valor de uma moeda.

As métricas governamentais para inflação sofrem de vários problemas que tendem a subestimar o aumento dos preços ao longo do tempo. Essas deficiências foram mais pronunciadas nos últimos quatro anos durante uma depreciação relativamente rápida da moeda. Este estudo não tenta abordar dificuldades relacionadas à medição do valor nominal da atividade econômica, mas, em vez disso, oferece um ajuste alternativo para converter o crescimento nominal em crescimento real, refletindo com mais precisão as mudanças no custo de vida ao longo do tempo.

Um dos indicadores de inflação mais citados é o índice de preços ao consumidor (IPC). Ele mede a mudança no preço de uma cesta fixa de bens e serviços ao longo do tempo. Embora o índice contenha um proxy para o custo da propriedade da casa, ele não contabiliza isso diretamente. Em vez disso, o IPC imputa esse valor dos aluguéis, sem observar os preços das casas ou as taxas de juros.4 Chamada de “aluguel equivalente ao proprietário de residências”, essa categoria tem uma importância relativa de mais de 26%, o que significa que representa mais de um quarto do IPC.

Se os custos de aluguel e propriedade mudarem proporcionalmente ao longo do tempo, então essa metodologia será relativamente precisa. Infelizmente, o custo de possuir uma casa aumentou muito mais rápido do que os aluguéis nos últimos quatro anos e o IPC subestimou grosseiramente a inflação do custo da habitação. O custo dos serviços de habitação nas Contas Econômicas Nacionais publicadas pelo Bureau of Economic Analysis sofre de problemas metodológicos semelhantes.

Também há problemas com a quantificação dos efeitos de certas regulamentações governamentais, que podem afetar os ajustes hedônicos que normalmente reduzem os preços quando os estatísticos do governo acreditam que um produto melhorou.5

A dificuldade de estimar tais melhorias pode resultar em reduções artificiais de custos devido a benefícios percebidos ao consumidor que não existem de fato. Por exemplo, se for assumido que uma regulamentação aumenta a qualidade de um produto, então mesmo um aumento drástico no preço poderia ser registrado como nenhuma mudança de preço ou até mesmo um declínio de preço na contabilidade nacional que é usada para calcular o produto interno bruto (PIB).6

Existem outros desafios para medir a inflação e as mudanças de preços quando os consumidores não são cobrados diretamente por serviços, como seguro saúde.7 Os prêmios são usados ​​tanto para pagar o custo real de fornecer o serviço de seguro (mitigação de risco) quanto para serviços médicos e commodities. O IPC negligencia ambos e, em vez disso, imputa o custo do seguro saúde dos lucros das seguradoras de saúde.

Se esses lucros diminuírem devido ao aumento dos custos de fazer negócios para as seguradoras, isso será registrado como uma redução nos custos do seguro saúde para os consumidores, mesmo que os prêmios e a cobertura permaneçam precisamente os mesmos. Isso é problemático não apenas porque distorce o verdadeiro nível de inflação, mas também porque afeta as estimativas de gastos do consumidor, reduzindo artificialmente um índice de preços e aumentando a estimativa de gastos reais do consumidor e, portanto, a atividade econômica geral.

Implicações para o crescimento económico

O fenômeno da subcontagem da inflação é particularmente preocupante hoje, dado o quão altas as medições oficiais da inflação têm sido nos últimos anos. A inflação em si aumentou os valores nominais de várias métricas econômicas importantes sem resultar em nenhuma mudança real. É por isso que tem havido tamanha disparidade entre o rápido aumento do PIB nominal, pré-inflação, e o aumento relativamente lento do PIB real, pós-inflação.8

Os dados a seguir são apresentados de forma a mostrar ao leitor a mudança nos valores nominais e reais até o segundo trimestre de 2024, começando no primeiro trimestre de 2019 ou em janeiro de 2019, quando aplicável.9

Observe que os ajustes de inflação não são apenas grandes, mas também altamente variáveis, variando de menos de 20% para vendas no atacado a 22% a 23% para estoques de manufatura e novos pedidos.

Embora 3% possa parecer uma pequena diferença, no contexto do crescimento do PIB, representa uma diferença de quase US$ 1 trilhão na produção real – aproximadamente o PIB da Arábia Saudita. E no contexto do crescimento econômico anual, 3% em um período de 4 anos é um número muito grande – a diferença entre crescimento robusto e anêmico. Ou entre crescimento anêmico e recessão.

Implicações para os rendimentos

Além disso, esses são todos números oficiais. Quando a renda pessoal disponível é deflacionada com uma métrica de inflação mais precisa (detalhada abaixo), o aumento real de 12.9% na renda disponível do primeiro trimestre de 2019 até o segundo trimestre de 2024 se torna uma redução real de 2.3% durante esse período – uma diferença agregada de 15%. 

O gráfico abaixo ilustra como o rápido aumento da renda pessoal disponível em 2020 e 2021 foi posteriormente pago pela inflação nos dois anos e meio seguintes.

Ajustes nos Índices de Inflação

Para produzir uma métrica de inflação alternativa que reflita com mais precisão o aumento do custo de vida, várias alterações devem ser feitas nos índices de preços típicos usados ​​nas contas nacionais. Essas mudanças podem ser amplamente categorizadas em três grupos: habitação, encargos regulatórios e preços medidos indiretamente.

O componente de moradia teve o maior impacto em termos de ajuste para o verdadeiro custo de vida; no segundo trimestre de 2024, aumentou a mudança cumulativa no deflator do PIB em cerca de 75%. Isso se deveu à combinação não apenas de preços mais altos de imóveis, mas também de taxas de juros mais altas. Ou seja, um pagamento de hipoteca é feito do valor emprestado e da taxa de juros, e se tanto os preços dos imóveis quanto as taxas de juros estão subindo, então o custo de propriedade de imóveis sobe em ambas as frentes. 

Por outro lado, usando esse método preciso, as taxas de juros relativamente baixas em 2019, 2020 e no início de 2021 na verdade têm um impacto negativo no deflator do PIB. Ou seja, o ajuste reduziu a inflação durante esses anos.

Da mesma forma, a desregulamentação da era Trump levou a reduções marginais no custo de vida que não foram capturadas pelas métricas oficiais de inflação em 2019 e 2020, uma tendência que foi totalmente revertida no quarto trimestre de 2022 sob Biden-Harris. 

Substituir métricas indiretas por métricas diretas modificadas tem um impacto limitado no deflator do PIB durante os anos em questão. Isso se deve em parte às dificuldades inerentes em medir gastos do consumidor, como seguro saúde, sem contabilizar duas vezes (ou ponderar duas vezes) outras compras, como assistência médica ou commodities de assistência médica.

Os dados a seguir incluem a atualização anual de 2024 das Contas Econômicas Nacionais publicadas pelo BEA em setembro de 2024. O PIB nominal cresceu em cada trimestre de 2019 antes de contrair no primeiro semestre de 2020. Desde então, o PIB nominal tem se expandido consistentemente até o segundo trimestre de 2024. 

Somando todo o período, o PIB nominal a uma taxa anualizada ajustada sazonalmente no segundo trimestre de 2024 foi 37.4% maior que o primeiro trimestre de 2019.

Uma parcela significativa desse aumento, no entanto, é meramente inflação. O ajuste de inflação do BEA reduz o crescimento nesse período de 37.4% para 13.7%, ou quase dois terços do crescimento nominal.

O ajuste de inflação do BEA sofre dos problemas descritos anteriormente. Utilizar um deflator de PIB modificado que inclui métricas mais precisas para habitação, custos regulatórios e custos indiretos produz uma medição de inflação mais precisa e, portanto, uma avaliação mais precisa do PIB real. 

Enquanto o BEA diz que do primeiro trimestre de 2019 até o segundo trimestre de 2024 o deflator do PIB aumentou 20.9%, o deflator do PIB modificado aumentou 39.9% no mesmo período. 

Isso resulta em um PIB real ajustado significativamente abaixo do valor oficial do PIB real estimado pelo BEA: em vez de um aumento de 13.7%, o PIB real ajustado mostra uma queda de 2.5% do primeiro trimestre de 2019 até o segundo trimestre de 2024. 

Em dólares encadeados de 2017, o PIB real ajustado no segundo trimestre seria de aproximadamente $19,924 bilhões, cerca de $3,300 bilhões abaixo do valor oficial do PIB real de $23,224 bilhões. Para efeito de comparação, isso é 1.5 vezes o PIB do Canadá.

No segundo semestre de 2021, o PIB real acumulado e o PIB real ajustado eram quase idênticos: no terceiro trimestre daquele ano, eles estavam 5.6% e 6.0% acima de seus respectivos níveis no primeiro trimestre de 2019. No quarto trimestre de 2021, os aumentos foram de 7.5% e 6.9%, respectivamente. 

Com o rápido aumento dos preços durante 2022, no entanto, essas métricas divergiram acentuadamente. O PIB real caiu apenas ligeiramente no primeiro trimestre de 2022, mas o PIB real ajustado caiu acentuadamente, seguido por um declínio mais rápido no segundo trimestre.

No quarto trimestre daquele ano, o declínio em relação ao primeiro trimestre de 2019 excedeu o observado durante os bloqueios impostos pelo governo em 2020. Nos dois anos, do segundo trimestre de 2022 ao segundo trimestre de 2024, quase não houve crescimento econômico de acordo com esse PIB real ajustado.

Em uma base per capita, os resultados são piores porque a população aumentou aproximadamente 2.1% do primeiro trimestre de 2019 até o segundo trimestre de 2024. Durante esse período, o PIB nominal per capita aumentou US$ 22,182, ou 34.7%. O PIB real aumentou US$ 7,038 em dólares encadeados de 2017, ou 11.4%. O PIB real ajustado caiu US$ 1,540, ou 2.5%.

Mesmo sem considerar o crescimento populacional e o PIB per capita, os valores do PIB real ajustado implicam que o país entrou em recessão no primeiro trimestre de 2022 e permaneceu nessa contração até o segundo trimestre de 2024. Em apenas três desses dez trimestres o PIB real ajustado aumentou (com um sendo apenas um aumento marginal) e nenhum dos aumentos ocorreu em trimestres consecutivos. 

Conclusão 

De acordo com nossos ajustes, a inflação acumulada desde 2019 foi subestimada em quase metade. Isso resultou em um crescimento acumulado sendo superestimado em aproximadamente 15%. Isso é uma grande quantia para apenas 5 anos – para fins de perspectiva, a queda do pico ao vale no PIB real durante a crise de 2008 foi de 4%.

Além disso, esses ajustes indicam que a economia americana está em recessão desde 2022.

Essas conclusões contrastam fortemente com a narrativa do establishment de que a economia dos EUA está desfrutando de um crescimento robusto que, por algum motivo, o público é incapaz de perceber.10 De fato, nossos resultados são consistentes com as percepções do público americano, cuja maioria acredita que estamos em recessão.11


Referências

  1. “A inflação é maior do que os números dizem.” Casselman, B. (2020, 2 de setembro). The New York Times.
  2. “Trump diz mais uma vez que dados econômicos são notícias falsas.” Finanças do Yahoo, 2024.
  3. Escritório de Análise Econômica dos EUA, Medindo a economia: uma introdução ao PIB e às contas nacionais de renda e produto, dezembro de 2015. Veja também Metodologias, US Bureau of Economic Analysis.
  4. US Bureau of Labor Statistics, Medindo a Mudança de Preço no IPC: Aluguel e Equivalência de Aluguel. Veja também Estimativas de equivalência de aluguel de despesas nacionais e regionais com habitação, Medidas melhoradas de serviços de habitação para as contas económicas dos EUA (maio de 2021) e o Manual NIPA, do US Bureau of Economic Analysis, para obter informações sobre despesas de aluguel de imóveis ocupados pelos proprietários.
  5. Veja Ajuste de Qualidade no IPC, Ajuste de Qualidade no Índice de Preços ao Produtor e Uma revisão das técnicas de ajuste de preços hedônicos para produtos que passam por mudanças de qualidade rápidas e complexas, US Bureau of Labor Statistics. Veja também O papel dos métodos hedônicos na medição do PIB real nos Estados Unidos, e o Manual NIPA, US Bureau of Economic Analysis. Exemplos adicionais da necessidade e aplicação de ajustes hedônicos podem ser encontrados em Metodologia para Paridades Regionais de Preços, Despesas Reais de Consumo Pessoal e Renda Pessoal Real, abril de 2023, e O papel crescente dos métodos hedônicos nas estatísticas oficiais dos Estados Unidos, junho de 2001, US Bureau of Economic Analysis. Veja também Ajuste de qualidade em escala: índices de preços hedônicos versus exatos baseados na demanda, junho de 2023 e revisado em outubro de 2024, e Usando Machine Learning para construir índices de preços hedônicos, junho de 2023, National Bureau of Economic Research.
  6. Para uma explicação mais aprofundada sobre algumas das formas pelas quais os reguladores e estatísticos governamentais controlam as mudanças de qualidade e preço relacionadas às mudanças regulatórias, consulte o Circular do Gabinete de Gestão e Orçamento n.º A-4, emitida em 9 de novembro de 2023, que substituiu a circular de mesmo nome emitida em 17 de setembro de 2003. Veja também a publicação de dezembro de 2020 do Conselho de Consultores Econômicos, Estimativa do valor da desregulamentação da fabricação de automóveis usando preços de mercado para créditos de emissões, para um exemplo em que mudanças regulatórias resultaram em mudanças de preço e qualidade que foram de fato refletidas nas contas nacionais. Os impactos de algumas grandes regulamentações já estão refletidos nas métricas de inflação, enquanto outras não.
  7. Bureau of Labor Statistics dos EUA, Medindo a Mudança de Preço no IPC: Assistência Médica, Melhorias no Índice de Seguro Saúde do IPC, Manual de Métodos do BLS. Veja também Modernização do Índice de Preços ao Consumidor para o século XXIst Century (2022), Academias Nacionais de Ciências, Engenharia e Medicina e o Departamento do Trabalho dos EUA.
  8. Bureau de Análise Econômica dos EUA.
  9. Renda e Despesas Pessoais, US Bureau of Economic Analysis. Índice de Preços ao Consumidor; Índice de Preços ao Produtor; US Bureau of Labor Statistics. Pesquisas antecipadas mensais e mensais do comércio varejista e relatório trimestral de comércio eletrônico; Pesquisa de remessas, estoques e pedidos de fabricantes (M3); Relatório mensal de comércio atacadista; Departamento do Censo dos EUA.
  10. Scanlon, Kyla. “Por que as pessoas se sentem mal com a economia.” Current Affairs, 8 de agosto de 2024, www.currentaffairs.org/2024/08/why-people-feel-rotten-about-the-economy.
  11. Peck, Emily. “Mais da metade dos americanos acha que os EUA estão em recessão, mostram as pesquisas.” Axios, 23 de maio de 2024, www.axios.com/2024/05/23/us-recession-economic-data-poll.

EJ Antoni é um Research Fellow no Grover M. Hermann Center for the Federal Budget da Heritage Foundation. Seu MA e PhD em economia são da Northern Illinois University.

Peter St. Onge é ex-professor assistente na Feng Chia University e consultor independente. Seu MA e PhD em economia são da George Mason University. 




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